ジワリ上昇するＶＩＸ指数、ウクライナ情勢巡る最悪のシナリオは避けられるのか？

2022/02/21 18:27

　株式投資の最大の敵は、「価格変動率の大きさ」といえるだろう。価格変動は収益をあげるチャンスでもあるのだが、たいていの場合、運用成績のマイナス要因として働く。したがって、市場では「ゴルディロックス相場（適温相場）」という言葉があり、ぬるま湯につかっているような変化の乏しい環境こそが、株式投資で収益をあげやすい環境だといわれる。典型的なゴルディロックス相場は２０１７年頃のことだった。その後、２０２０年は「コロナ・ショック」による大変動を経験し、２１年はやや落ち着きを取り戻しつつあったものの、２２年になって再び波乱の予感が高まっている。米国株式市場の価格変動率の推移を表すシカゴ・オプション取引所（ＣＢＯＥ）ボラティリティ指数（ＶＩＸ）の動きを振り返って、現状を評価しておきたい。

　ＶＩＸは、米国を代表する株価指数である「Ｓ＆Ｐ５００」の今後３０日間のインプライド・ボラティリティ（予想変動率）を測定する指数として知られている。通常の価格変動率を測定する指数として使われるヒストリカル・ボラティリティは、過去の値動きに基づいて統計的に計算された指数になる。これに対して、将来の予測をするのがインプライド・ボラティリティで、具体的にはＶＩＸの計算では、市場で取引されている権利行使価格の異なるオプションの総和を使って計算している。つまり、市場参加者の予測値の変化を示す指数になっていて、日中に変動しているので、ＶＩＸは「予想変動率」ではあるのだが、価格の現在実勢に極めて近い値になっている。

　たとえば、過去を振り返ると、２００８年９月の米投資銀行リーマン・ブラザーズの経営破たんをきっかけにした世界金融危機「リーマン・ショック」の時には、ＶＩＸは１０月２４日に史上最高値８９．５３を記録した。この１０月２４日にＳ＆Ｐ５００は前日比３．４５％下落し、翌営業日の２７日に３．１８％下落するが、その前後ではもっと大きく動いている。１０月２２日は６．１０％下落し、１０月２８日には１０．７９％上昇するなど、ＶＩＸが史上最高をつけても実際の変動率は、その当日や翌日に大きくなるというものではない。そして、ＶＩＸが終値で当時の最大値８０．８６を付けた０８年１１月２０日にはＳ＆Ｐ５００は前日比６．７１％下落している。前１９日に６．１２％安に続いてさらに６％を上回る下落となったことでパニック的な売りが出た。このように、ＶＩＸの値が跳ね上がっている時には、市場関係者は頭を抱えるほど株価が下落していることが多い。

　これは２０２０年３月１６日にＶＩＸが一時８３．５６という「リーマン・ショック」以来の数値に跳ね上がった時も、当日のＳ＆Ｐ５００は前日比１１．９８％安という史上最大の下落率を記録した。ＶＩＸが「恐怖指数」と呼び替えられるのは、指数が目立って上昇する局面で株価が大きく下落してきた経緯からだろう。

　このＶＩＸの日々終値の平均値を暦年で振り返ると、「リーマン・ショック」前の２００５年、０６年は１２．８程度だった。０７年に１７．５に上昇し、０８年は３２．７、０９年も３１．５であり、過去のピークを形成している。１０年には２２．５、１１年に２４．２だったが、１２年に１７．８と１０ポイント台に低下してから１９年までは１０ポイント台で落ち着いた動きとなる。その中で２０１７年は１１．１と近年のボトムとなった。この１７年当時に良くいわれたのが「ゴルディロックス相場」という言葉だった。

　２０２０年は「コロナ・ショック」の影響もあって２９．３まで上昇した。そして、２１年は１９．７と再び２０ポイントを割る水準となり落ち着いてきたかに思われたが、２２年の年初から２月１８日までの平均は２３．７まで上昇してきている。２月１８日の終値は２７．７５と年初からの平均を上回っている。

　現在の市場は、ウクライナ国境の東側に集結したロシア軍と、ウクライナの北に位置する隣国ベラルーシに入ったロシア軍が、挟み撃ちにするようにして戦闘態勢を整えているということを戦々恐々として見守っている。２０日には、米ホワイトハウスと仏大統領府からウクライナ問題に関して米ロ首脳会談が設定される見通しという発表が伝えられ、２１日の東京株式市場やアジアの市場は、大きな下げにはならなかった。ただ、「有事の金」といわれる金価格は円建てで史上最高値を更新してグラム当たり７７９０円になったという。ＶＩＸの動きとともに、金価格の動向も株式市場の大きな変動を予見させるシグナルとして注目される。（グラフは、日米主要株価とＶＩＸの推移）

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