「利回り」で考えるファンド運用戦略、米長期金利が３％を超えて広がる可能性

2022/09/13 16:36

　米国の１０年国債利回りは９月１２日に一時３．３７５％程度まで上昇した。６月に一時３．４９６５％という２０１１年４月以来の高水準となって以来の高さだ。それでも米株式市場は堅調で、ＮＹダウ、Ｓ＆Ｐ５００、ＮＡＳＤＡＱ総合という主要株価指数は前週から４営業日連続で上昇した。２０２０年１２月までは１．０％を下回っていた米１０年債利回りが３％半ば近辺まで上昇すると、「利回りで収益を確保する」という戦略も検討可能だろう。実際に、この８月に限定追加型として募集された「ＪＰＭグローバル高利回りＣＢファンド」には為替ヘッジあり・なし２コース合計で５００億円を超える資金が集まった。「利回り」を軸に、現在の運用環境を見直してみたい。

　「ＪＰＭグローバル高利回りＣＢファンド」は、先進国のＣＢ（転換社債）の中で、魅力的な最終利回りを持つＣＢに投資することで、株価上昇が限定的な場合でも収益の見込めるポートフォリオの構築をめざす。２０２０年６月に同じく限定追加型で「ＪＰＭグローバル高利回りＣＢファンド（限定追加型）２０２０−０６」を設定している。その２０年６月設定のファンドの直近の月報（２２年７月末基準）によると、ポートフォリオの最終利回り（為替ヘッジ前）は５．９％になっている。６％近い利回りが得られるのであれば、先行きが不透明な株式に投資するよりも「利回りで資産を増やす」選択肢として検討することも可能だろう。

　同じようにＣＢを主要投資対象とする「野村アジアＣＢ投信（毎月分配型）」は、２２年７月末基準でポートフォリオの平均最終利回り（米ドル為替取引後ベース）が７．７％になっている。ポートフォリオの６１．５％を占める中国市場が軟調に推移し、アジアのＣＢ市場は弱い状態が続いている。たとえば、「トムソン・ロイター転換社債インデックスアジア（除く日本）（米ドルベース）」は、２０２１年７月末を１００とすると、２２年７月末は８５近辺にあり、過去１年間はほぼ一直線に右肩下がりの相場だった。アジアではＣＢの価格が下落していることによって、ＣＢの利回りは押し上げられている。

　また、ＣＢと同様に株式との連動が期待でき、かつ、利回り面で魅力的な資産である「ハイ・イールド債券」の利回りを確認すると、最大級の残高がある「フィデリティ・ＵＳハイ・イールド・ファンド」の運用ポートフォリオの最終利回りは７月末基準で７．３％、直接利回り６．５％だった。同ファンドの６月末時点の最終利回りは８．４％、直接利回り６．７％だったので、その後、７月、８月と基準価額が上昇し続けているところだ。このため、８月末の最終利回りは、一段と低くなっている可能性があるが、それでも利回り水準として７％近辺にあることは、利回り面だけで評価すれば魅力的な水準といえよう。たとえば、毎年７％の利回りで資産が増えれば、約１０年で資産価値は２倍に増えることになる。株式に投資しても資産を２倍にすることは簡単ではない。

　一方、利回りの期待が持てるカテゴリーとして「ＲＥＩＴ（不動産投信）」があるが、こちらは、あまり高い利回りになっていない。たとえば、「ダイワ　ＵＳ−ＲＥＩＴオープン」の配当利回りは、７月末基準で３．２％でしかない。この水準は、国内ＲＥＩＴの配当利回りを下回っている。たとえば、「Ｊ−ＲＥＩＴ・リサーチ・オープン（毎月決算型）」の予想配当利回りは８月末基準で３．７％だ。このように、「配当利回り」という基準で測ると、米国よりも日本の方が魅力的に見える。たとえば、「ＭＨＡＭ米国好配当株式ファンド（毎月決算型）」は、７月末基準の実績配当利回りが２．３％だが、「日本好配当株オープン」の８月末基準の予想配当利回りは３．５％になっている。投資先をグローバルに広げた「ピクテ・グローバル・インカム株式（毎月分配型）」の８月末基準の予想平均配当利回りが３．０％であるため、日本株式はそれをも上回っている。

　株式やＲＥＩＴに投資し、利回りを重視すれば３．０％〜３．５％の利回りを獲得することが可能になっている。また、ＣＢやハイ・イールド債券で利回りを重視すれば６％台の利回りの獲得が可能だ。もちろん、利回りを重視すれば、その利回りを得るために抱えるリスクはある。たとえば、ハイ・イールド債の場合は、高い利回りを得る分、信用リスク（破綻リスク）を取る。「フィデリティ・ＵＳハイ・イールド・ファンド」の平均格付けは「Ｂ」になっている。投資適格債とされる「ＢＢＢ」から２段階低い水準だ。それでも「フィデリティ・ＵＳハイ・イールド・ファンド」では、銘柄を選択することによって、倒産リスクを低く抑えることに成功している。また、配当利回りを重視した「好利回り株式」は、いわゆる「成長株」と比較すると株価の上昇力は弱い傾向がある。反対に、利回りの水準が高いため、下落時の下値抵抗力は強い。

　このように、株式やハイ・イールド債券など、比較的価格変動が大きな投資対象を使って利回りを追求すると、利回りと引き換えに、何らかのデメリットを抱えることにはなる。ただ、そのデメリットを考慮しても、３．５％の配当利回りや６％台の最終利回りという水準は、魅力的な利回り水準と感じられる人は少なくないと考えられる。株式への投資は、価格変動のリスクを低減する目的で長期に投資するが、これら利回り水準が高い価格変動商品は、その利回りを内部で膨らませるという観点から中長期で保有することが望ましい。株価の上下動に一喜一憂する投資とは異なる「利回り」に着目した投資も、ポートフォリオの一環として検討してみたい。（グラフは、「利回り」で注目されるファンドの過去３年間のトータルリターンの推移）

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