米国の信用格付けの引き下げ、短期には影響限定的でも長期的に米ドルに悪影響＝アムンディの分析
2023/08/14 18:24
大手格付け機関フィッチ・レーティングスが８月１日、米国の信用格付けをＡＡＡからＡＡ＋に引き下げた。その理由に、米国の財政状況の悪化、米国政府の差産む負担の増加、ガバナンス基準の低下などをあげている。信用格付けの悪化によって、米国の長期金利はやや上昇する動きを見せた。すでに、大手の一角であるＳ＆Ｐ社は２０１１年８月にアメリカ国債の格付けをＡＡＡからＡＡ＋に引き下げている。フィッチの格下げは約１２年ぶりに米国の信用格付けを引き下げたことになる。残るムーディーズも現在のＡＡＡの格付を引き下げるようにことになると、米国の金利や為替相場などに大きな変動要素になるかもしれない。アムンディ・ジャパンは、アムンディ・インスティテュートが発行したレポートを８月８日に公表し、「米国格付引き下げの投資への影響」を考察している。
フィッチによる格下げを受けた市場の反応は、米国１０年債利回りが７月３１日の３．９６％から８月１日には４．０２％と４％台乗せとなり、その後も４％台での推移を続け、８月１１日には４．１５％になった。この間、ドル円相場は１４３円から１４５円へとドル高・円安に振れ、ユーロドルも１．０９９７ドルが１．０９４９ドルへとユーロの安値を試す展開になった。米国債利回りの上昇が、ドルを押し上げている格好だ。信用格付けの引き下げによるドル資産への信認の低下にはなっていない。このような動きに対して、アムンディは、フィッチが、米政府系機関（ＧＳＥ）の格付けをＡＡＡに据え置き、米国の債務上限も調整しなかったことに注目し、「格付けのカスケード（連鎖反応）を防いだ」とし、「格付けに敏感な投資家に売りを強制することにはならないことを意味し、市場の反応を和らげた」と評価している。
また、アムンディのレポートでは、「重要なのは、米国の財政赤字が、ＡＡＡ格付国（ドイツ、デンマーク、オランダ、スウェーデン、ノルウェー、スイス、ルクセンブルグ、シンガポール、オーストラリア）の財政赤字よりもかなり高いことである。これらの国々と比べると、アメリカの財政赤字は２倍、場合によっては６倍である」と指摘する。フィッチによると、米国の財政赤字は、２０２２年の国内総生産（ＧＤＰ）比３．７％から、２０２３年には６．３％に増加すると予想している。そして、米国の債務残高対ＧＤＰ比は２０２０年の１２２．３％から２０２３年は１１２．９％に低下したものの、パンデミック前２０１９年の１００．１％という水準を上回っており、２０２５年までに１１８．４％に拡大すると見通している。これは、経済協力開発機構（ＯＥＣＤ）の試算によるＡＡＡ格の信用発行体の債務比率がＧＤＰ比３９．３％、ＡＡ格でも４４．７％という中央値に対し、２倍以上になっていることを指摘している。
アムンディはレポートで、「今回の格下げは、最近の債務上限問題で政治家がデフォルト（債務不履行）を早期に回避できたにもかかわらず、米国の政治的不安定さという『ニュー・ノーマル』の事態を招いてしまったことを反映している」と分析。そして、「インフレや経済問題に対する『認識』の方が、格下げよりも重みを持つだろう。したがって、バイデン政権がウクライナ支援を縮小し、米国の財政健全化を図る可能性は低い」と予測している。
そして、この格下げが市場に与える影響について、「重要なのは、ＡＡＡからＡＡ＋への格下げが、中核的な期間投資家の米国債への需要を後退させないであろうということである」という見方を示す。バーゼルの枠組みでは、ＡＡＡからＡＡ−に格下げされても、市中銀行における国債の自己資本要件は変わらない。同様に、一般的に長期の負債に見合う長期の資産を必要とする年金基金も、金利リスクを適切にヘッジしたリターンを重視する傾向があるため、「１ノッチ格下げによる影響は限定的」とみる。そして、米国債のもうひとつの大きな投資ニーズであるグローバルでの外貨準備でも、ＡＡＡとＡＡ＋ではあまり差はないであろうと分析している。格下げ後の市場が、大きく反応しなかったのは、このような実態面を反映した結果とみている。
ただし、最終的な結論としてレポートでは、「今回の格下げによる短期的な経済への影響は限定的で、長引く可能性は低いと思われるが、財政状況の悪化に対処する政治的・政策的な決意が弱まっていることを示唆していることもあり、その影響は長期化すると思われる」とし、「長期的にみれば、今回の格下げは世界の基軸通貨としての米ドルの地位に悪影響を及ぼす可能性がある」と結んでいる。また、３大格付機関の中で米国債にＡＡＡの格付けを維持しているムーディーズも、「安定的からネガティブに、ＡＡＡからＡＡ＋に格下げする可能性が近いと思われる」と予見している。
米国債は、資産運用の現場にあっても、軸になる安定資産として位置付けられることが多い。現在では年４％程度に上昇した金利水準の魅力によって、積極的に米国債への投資比率を引き上げようという動きもある。これらの動きによって、米国債も米ドルも比較的しっかりした値動きを続けている。ただ、３大格付機関のうち２社が最高格付けから一段下げた評価をしているという事実の重みは小さくない。まして、３大格付機関が揃ってＡＡ＋という評価をするようなことになれば、今回はさざ波程度だった影響が、より大きなインパクトになって市場を動揺させることになるかもしれない。フィッチの格下げの影響が静かに漂い続けていることを忘れずに、リスク管理について常に意識した投資を心掛けたい。（イメージ写真提供：１２３ＲＦ）
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