「Ｓ＆Ｐ５００」だけでは捉えきれない米国株式市場の転換、ＦＴＳＥ　Ｒｕｓｓｅｌｌの指数が示唆する変化

2024/09/13 17:57

　米国は９月１７日−１８日に開催する米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）において５．２５％〜５．５０％という高い金利水準に据え置いてきた政策金利を引き下げるとみられている。この利下げ決定によって、米国のマーケット環境が大きく変わるとみられている。これまでは、高過ぎるといわれていた政策金利の水準にあってさえ、衰えなかった米国経済が減速してきたため、今後見通される金利の低下局面で活躍する銘柄群に活躍余地が広がると考えられている。米国の指数提供会社であるＦＴＳＥ　Ｒｕｓｓｅｌｌは９月１０日にオンラインセミナーを開催し、米国市場が２０２４年７月以降に大きな質的変化を起こしていることを明らかにした。「大型グロース優位の展開から、中小型バリューが活躍する市場に」というのが、足元の市場の動きから読み取れる傾向だという。

　既に欧州中央銀行（ＥＣＢ）は６月に続いて９月１２日に０．２５％の追加利下げを実施し、政策金利を３．５０％にしている。米国の利下げ幅については０．２５％、または、０．５０％と見方が分かれているが、少なくとも年内に一段と政策金利の引き下げに動くという見方が有力だ。米国が欧州に比べて利下げのタイミングが遅いのは、米国経済が底堅く、利上げによって抑えているインフレ（物価上昇）が利下げによって再燃しかねないという恐れがあったためだ。インフレ率の水準は２０２２年にピークアウトし、昨年来の動きは「年２％程度」という目標水準に向けて落ち着いた動きになっている。

　ところが、米国の期待成長率が高止まりし、期待インフレ率も２０２４年年初からはやや上向きの傾向を示す状態になり、米ＦＲＢは利下げ決定の決断を先送りすることになっていた。ただ、労働市場も失業率や賃金上昇率などが落ち着いた動きになってきたこともあって、いよいよ利下げへの政策転換を決定する動きになった。ここで重要なポイントは、今回の利下げが米国が不景気になって景気浮揚のために行う利下げではなく、米国経済が依然として好調な中で、「実体経済に対して過度に高い水準に維持してきた政策金利の水準を適正な水準に調整する」という目的による利下げだということだ。

　ＦＴＳＥ　Ｒｕｓｓｅｌｌは、米国株式の代表的な指数として４つの指数がある。大型株指数である「ラッセル１０００」と中小型株指数である「ラッセル２０００」。そして、大型株、中小型株それぞれに成長株グループの「グロース」と割安株を中心にした「バリュー」がある。

　４つの代表的な指数の上位構成銘柄（２０２４年８月末）をみると、大型成長株の「ラッセル１０００グロース」は、アップル（組入比率：１２．４％）、マイクロソフト（１１．５％）、エヌビディア（１０．６％）、アマゾン（６．２％）、メタ（４．２％）となっている。２０２３年から２０２４年前半までをリードしてきた「マグニフィセント・セブン（Ｍ７）」銘柄が上位にあり、米国を代表する株価指数「Ｓ＆Ｐ５００」の上位銘柄と似ている。大型割安株の「ラッセル１０００バリュー」は、金融やエネルギーなどが多く、バークシャー・ハザウェイ（３．５％）、ＪＰモルガン・チェース（２．６％）、エクソン・モービル（２．１％）、ユナイテッドヘルス（２．０％）、ジョンソン＆ジョンソン（１．６％）となっている。組入トップ５でも組入比率は２〜３％程度と、グロースに比べると集中度合いが小さい。

　一方、中小型成長株の「ラッセル２０００グロース」は、ＦＴＡＩ　Ａｖｉａｔｉｏｎ（１．０％）、インスメッド（０．９％）、スプラウツ・ファーマーズ（０．８％）、Ｆａｂｒｉｎｅｔ（０．７％）、Ｖａｘｃｙｔｅ（０．７％）となり、大型株グロースではほぼテクノロジー株式が上位を独占していることと比較して、資本財やヘルスケア、生活必需品などの業種が入っている。そして、中小型割安株「ラッセル２０００バリュー」は、Ｓｏｕｔｈｓｔａｔｅ（０．６％）、Ｍｅｒｉｔａｇｅ　Ｈｏｍｅｓ（０．５％）、Ｔａｙｌｏｒ　Ｍｏｒｒｉｓｏｎ　Ｈｏｍｅ（０．５％）、Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ（０．５％）、Ｅｓｓｅｎｔ　Ｇｒｏｕｐ（０．５％）となり、金融や一般消費財の企業が並ぶ。

　４つの指数の組み入れ上位銘柄の顔ぶれだけみても、それぞれの指数の性格の違いは見て取れるが、過去の市場において、この４つの指標は特徴的な値動きをしてきた。たとえば、２０２４年１月〜６月と７月〜８月を比較すると、６月までは大型株「ラッセル１０００」が優位だったものが、７月以降は中小型株「ラッセル２０００」が優位な状態に逆転し、スタイル別でも６月までは「グロース」が優位だったが、７月以降は「バリュー」が優位になっている。日々ベースで４つの指数を追うと、７月１１日までは大型成長株の「ラッセル１０００グロース」が優位な展開だったが、７月１６日以降は中小型割安株の「ラッセル２０００バリュー」が優位に転換したという。

　ＦＴＳＥ　Ｒｕｓｓｅｌｌによると、長期金利が上昇する局面では大型株の「ラッセル１０００」指数が優位だが、長期金利の下降局面では中小型株「ラッセル２０００」が優位になる傾向があるという。ところが、今年６月〜７月は長期金利が低下する局面であったにもかかわらず大型株「ラッセル１０００」が強い状態が継続していた。これは、金利状況よりもＡＩ関連企業への成長期待が大きくエヌビディアなどの株価が上昇した影響が大きかった。その過去のトレンドからかい離した動きが７月中旬以降に一気に解消されて中小型割安株の「ラッセル２０００バリュー」が優位になった。

　今後、米国が利下げに動き、さらに、年内にも利下げが継続するような動きになるのであれば、中小型割安株の「ラッセル２０００バリュー」が堅調に推移すると見通される。
　また、ＦＴＳＥ　Ｒｕｓｓｅｌｌは指数の運用について、コーポレートアクション（配当や株式分割など）は日々の変化を取り入れ、ＩＰＯ（新規上場）は四半期ごとに反映し、株式の流動性に問題のない場合は指数構成銘柄に採用するという方針をとっている。「１０００」と「２０００」、「グロース」と「バリュー」の見直しは毎年４月末のデータに基づいて見直し、６月に銘柄入れ替えを実施している。このＩＰＯが２０２２年以降に金利引き上げや高止まりのため低調な状態が続いてきたが、米国に利下げ機運が高まるとともに、活発化する兆しがある。足元では「ラッセル２０００」でＩＰＯ銘柄を指数に採用する動きが強まっている。ＩＰＯの活発化ということの面からも中小型株指数である「ラッセル２０００」が注目されるタイミングになっている。

　米国株式への投資は現在、「Ｓ＆Ｐ５００」に連動するインデックスファンドに人気が高いが、「Ｓ＆Ｐ５００」は米国大型ハイテク株の影響が強いという指摘があった。当然、米国の株式市場は大型ハイテク株ばかりではない。ただ、２０２０年３月のコロナ・パンデミックからの回復過程においては、ＤＸ（デジタル・トランスフォーメーション）の進展が社会を変えるという見方が強まり、米国テクノロジー企業への注目度が急速に高まった。結果的に、「Ｓ＆Ｐ５００」や「ＮＡＳＤＡＱ１００」といった株価指数に連動するインデックスファンドのパフォーマンスが優れたものになっていた。現在は、それら大型ハイテク株の株価が上昇し過ぎて割高になっているのではないかという反省がある。

　「ラッセル」指数は１９８４年に始まり、既に４０年の歴史がある指数だ。ここ数年は「ラッセル１０００グロース」が際立って高いパフォーマンスをあげてきた。これは「Ｓ＆Ｐ５００」のパフォーマンスに重なる。ただ、過去４０年は常に「ラッセル１０００グロース」が優位だったわけではない。「ラッセル」の４つの指数は、その時々の経済環境によって「大型」、「中小型」、そして、「グロース」、「バリュー」がそれぞれに活躍する局面がある。米国株式を見る時に「Ｓ＆Ｐ５００」だけを見るのではなく、「ラッセル」の４つの指数をみると、「Ｓ＆Ｐ５００」だけではない投資機会が見えやすくなるのかもしれない。

　今、「Ｓ＆Ｐ５００」は割高という警戒感があるが、中小型割安株の「ラッセル２０００バリュー」には投資機会があるという。９月１２日に新規設定された「フィデリティ・マゼラン・米国成長株ファンド」のようなアクティブファンドも合わせて、様々な米国株への投資機会を考えるようにしたい。（イメージ写真提供：１２３ＲＦ）

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